山东高速(600350)外延扩张值得期待 估值优势
投资要点
我们对公司进行了实地调研，约见了董秘、证代以及董事会秘书处的相关人员，就公司经营情况和进一步的发展战略进行了深入交流。
公司专注主业，经营管理在正常轨道上运转。
宏观经济下滑是最大的负面影响因素。受沿线经济的影响，公司最主要的路产济青高速1-4月车流通行费收入合计同比下滑9.76%，德齐北高速也有所下滑。
二桥分流影响不可忽视。济南*河二桥08年贡献收入4.2亿，占公司总收入11%，09年1-4月收费额同比下滑36.5%，主要是经济下滑和*河三桥分流的双重影响。我们预计经济的负面影响有望在下半年减弱，分流的影响将持续全年。
新路产车流增长喜人。07年底开通的济莱高速09年2-4月收费额同比增长分别为127%、23%和57%。我们预计其全年收入将在1.1亿到1.5亿之间。
持续实施严格成本管理和谨慎的会计*策。公司将继续严格控制养护和运营成本，在保障路况和安全的情况下提高毛利率。同时，公司采取的直线法折旧和大中修成本当期费用化也是相对谨慎的会计方法。
外延扩张值得期待。大股东作为大交通整合平台的总体思路没有改变，对公司外延扩张的支持也没有改变。另一方面，山东经济水平较高，民用汽车保有量全国前列，而且未来经济发展趋势较好，很多路产有较好的收购价值。
强烈推荐评级。总体而言，我们维持年报点评中的观点，认为山东高速是个质地优良的公司，区域经济、路位置和工程造价是我们看好山东高速的主要因素，外延扩张的预期将增加公司的吸引力。预计公司09-11年EPS分别为0.34、0.38、0.47元，DCF估值在7.07元，当前股价为5.34元，有24%的折让，是行业主要公司折让最多的一个；09年动态PE为16倍，相对大盘有一定的估值优势。因此，我们上调评级至强烈推荐。
风险提示：宏观经济持续低迷导致车流量增长低于预期；资产注入的进程尚不确定。